建材：政策预期与基本面改善能否共振？

　　事件描述
　　近期我们对浮法玻璃行业的跟踪及观点如下：
　　事件评论
　　厂库下降，价格回涨。5 月开始随着淡季到来，浮法行业阶段性承压，6 月底的玻璃价格环比4 月底下跌了10 元/重箱，同时浮法企业库存也经历了连续2 个月的累库，从4 月底的4080 万重箱累积到了6 月底的5314 万重箱。弱势的基本面在7 月开始发生变化，首先是厂库由涨转跌并连续两周下降，其次玻璃价格逐步企稳部分区域如沙河开始上涨。
　　三个角度看基本面的回暖：渠道开始补库、需求环比改善、供给恢复放缓：
　　渠道新一轮补库：5、6 月的厂库上涨除了需求季节性转弱之外，贸易商去库影响较大。
　　在需求环比相对平稳情况下，7 月厂库开始下降，我们判断或也存在渠道补库的影响，当前渠道拿货积极性增强：一方面价格下跌后回到相对低位，另一方面淡转旺预期在强化。
　　以沙河地区为例，7 月的第二周厂库环比下降76 万重箱，贸易商库存提升28 万重箱。
　　需求环比有所恢复：以深加工订单天数为衡量指标，5 月以来因为淡季的到来订单天数呈现下降态势，从4 月底的16.5 天下降到了6 月底的15.1 天。进入7 月中旬，需求环比开始有所恢复，订单天数环比6 月底提升了1.3 天至16.4 天，同比则提升了1.5 天。
　　供给新增放缓：3 月份以来随着行业盈利的触底回升，在产产能也有所恢复，尤其是在4月当盈利强势改善之后，5 月单月在产产能净增加了4470t/d，截至到6 月底产能从年初的16.01 万t/d 恢复到了16.74 万t/d。但从节奏看，6 月底在产产能相较5 月略有下降。
　　核心影响因素依然在政策。我们测算按照近几个月的需求、当前的供给情况，并结合过往淡旺季表现，我们认为旺季仍有可能在当前盈利水平上展望弹性。但从中期预期角度，市场更多是对地产总量担忧，正如上半年行业基本面超预期时，股价和估值依然受到压制。
　　展望后续，无论是近期出台的老旧小区改造政策（测算按照每年10 亿平老旧小区改造面积，若全部更换对应玻璃需求拉动10%左右）还是可能的保交付以及潜在地产销售政策都会提振玻璃的中期需求预期，若进一步叠加基本面的阶段上行，股价表现值得期待。
　　积极参与底部的优质龙头，首选旗滨集团。公司未来几年新业务进入放量期，如光伏玻璃我们预计今年年底公司产能有望迅速放量，测算年化产量约为5 亿平米左右，若仅假设单平净利为1 块，对应约5 亿业绩；浮法玻璃假设盈利中枢10 元/重箱，则1.1 亿重箱的销量对应11 亿业绩，并考虑节能玻璃继续扩张测算未来1-2 年有望达到2 亿业绩。给予光伏玻璃15 倍PE，浮法玻璃10 倍PE，若考虑未来光伏玻璃盈利的继续改善及电子药用玻璃逐步贡献业绩，当前位置旗滨集团具备安全边际。
　　风险提示
　　1、浮法玻璃供给超预期增加；
　　2、地产竣工持续低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。