利多预期提振有限 供需不畅沪铝区间振荡

    8月铝价涨跌两难，延续盘整格局，其中沪铝表现不及伦铝，因其金融属性较弱，且供需不畅。展望9月行情，铝价料呈窄幅微涨走势，其中各国货币政策预期，成本因素，和金九银十的初期利多炒作成为上涨动力，但铝市供需依旧疲软，预计金九银十对消费的提振更多的只是炒作，铝价反弹高度有限，料难获资金青睐。
    一、8月份沪伦铝市场走势回顾
    伦铝8月呈探底回升，运行区间为1923-1827美元/吨，其低点为年内新低，目前暂于1900美元/吨获得支撑；同时，沪铝表现不及伦铝，两市比价振荡走低，沪铝1211合约运行区间为15500-15185元/吨，波幅亦小于伦铝。截至8月28日，伦铝月涨0.61%至1900美元/吨，暂时止住连跌5个月之势；沪铝1211合约微跌0.19%至15420元/吨，为连续第三个月收于15400元附近。
    二、基本面分析
    8月份全球大多数央行采取观望态度，并未进一步推出新的货币刺激政策。市场对于欧债危机进一步恶化的担忧有所放缓，但其对实体经济的影响正逐步深化。其中西班牙经济衰退形势越趋严峻，有望继希腊之后成为债务危机新的关注焦点。在此背景下，市场期待三驾马车能尽快出台实质性的救市措施阻止欧债危机的进一步蔓延。中美经济增长方面，中国经济增长特别是工业活动和进出口增速进一步放缓，倒逼政府加大刺激政策出台，但反弹的房价和上涨的物价加大了货币政策的操作难度。而美国经济则延续温和复苏，不过在复苏过程中仍面临较多不确定性，对市场造成间歇性的信心打压，对于QE3虽炒作不断，但难以出台。在此笔者不再详细赘述整个宏观环境，这部分可参考沪铜月报，以下就沪铝本身的基本面，进行详细分析。
    1、供应方面
    ⑴．全球铝企减产力度不够，铝市过剩仍严重
    据世界金属统计局称，1-6月全球铝供应过剩38.1万吨，去年同期铝市供应过剩22.13万吨，过剩量小幅缩窄，因原铝需求增速大于供应增速。据国际铝业协会（IAI)的数据显示，7月全球原铝日均产量降至6.74吨，6月为6.77吨，去年同期为70.2万吨。不过7月铝总量为208.8万吨，略高于6月的203万吨，低于去年同期的217.5万吨。7月中国电解铝产量环比微减0.89%，意味着除中国外的7月原铝产量小幅增加。在上半年大部分基本金属产量增速收窄之际，电解铝产量增速却逆势上扬，与广西、河南等地陆续推出电价优惠政策有关，这加剧了国内电解铝的供需矛盾。另外，鉴于下半年还有新增产能投产以及原有冶炼厂逐步复产，下半年电解铝产量料继续增加，从而扩大国内铝供应过剩压力，利空铝价。不过全球其他冶炼厂却受到盈利空间日渐缩减而主动减产，其中，俄罗斯铝业表示，今年年底之前预计减产15万吨，此次减产将属于到2018年可能分阶段减产27.5万吨的一部分。为此，澳新银行近日更是将2012年铝市过剩量预估下调17%至100万吨，不过同时，澳新银行业称冶炼产商需更大幅度的减产才能改善铝市供需基本面的状况。
    ⑵.中国1-7月铝土矿进口量同比增速放缓，因印尼限矿政策影响加深
    铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，其中，7月中国铝土矿进口量为138.55万吨，环比增约35%，同比下滑62.4%。1-7月铝土矿累计进口量达2675.6万吨，同比增速仅为10%。7月铝土矿进口均价为52.53美元/吨，同比涨16.81%，创历史新高，因澳洲进口矿占进口总量攀升至79.04%，远高于印尼矿的15.34%。这也说明印尼政府的限矿政策影响在进一步加深，若后期难以恢复限制前水平，国内氧化铝企业将继续增大来自印尼以外的国家特别是澳大利亚的进口量，从而使得国内进口铝土矿价格的上涨成为必然趋势。7月氧化铝进口量为46万吨，同比大涨679.75%，1-7月累计净进口量为290.5万吨。1-7月电解铝累计产量达1128.5万吨，这表明至少需要2178万吨的氧化铝。而1-7月国内氧化铝累计产量为2244万吨，同比增长10.32%，这说明国内氧化铝至少有355万吨的存量，仍能满足至少一个月的原铝生产。
    2、消费方面
    ⑴.7月铝材产量环比下滑，推动电解铝去库存化速度放慢
    7月中国铝材产量为247.97万吨，同比增23.3%，环比下降8.5%，该跌幅符合市场预期，7月铝型材和铝板带企业开工率均较6月回落约5%。据调研显示，8月铝加工厂开工率预计与7月持平，因此8月铝材产量亦将持平于7月。1-7月铝材累计产量为1623万吨，同比增12.1%，较去年同期增速大幅回落近20.7%。而7月电解铝产量为157万吨，较6月的历史高点168.5万吨减0.89%，同比增7.9%，1-7月累计产量为1128.5万吨，同比增9.94%，其同环比增速仍不及铝材，不过7月铝材与电解铝的产量比为1.48，较上月大幅回落，表明铝材推动电解铝的去库存化速度有所放缓，电解铝主要用于铝材生产。
    ⑵.7月铝材出口同环比均下滑
    虽然我们主要以铝材的产量作为国内铝市的实际需求，但同时也不能忽略铝材的出口对电解铝产量的消化作用。7月铝材出口量为23万吨，环比跌14.8%，同比跌23.7%，去年同期增速高达55%。数据显示，我国铝材出口十分严峻，因6-7月沪伦铝比值高企，令企业出口意愿降低。在几大主流产品中，仅铝箔7月同比增0.5%，而中高档铝板带同比跌41.7%，降幅最大，其6月出口量一度。帮助抵消低端铝型材出口的下滑。鉴于8月两市比价高企于8.1之上，预计8月铝材出口量环比难现涨幅，从而未能有效帮助消化产能过剩的电解铝。
    ⑷.下游消费依旧疲软，但难具有可持续性
    中国铝材主要消费领域中，建筑和交通占了铝消费量的半壁江山。汽车方面，1-7月汽车产销量同比分别增4.8%和3.6%，较6月小幅提高，保持了逐月走高态势。但7-8月作为中国传统的汽车销售淡季，其月度增速有所放缓。其中7月汽车产销量环比下降6.15%，12.56%，但同比增长10.03%，8.16%。鉴于9-10月为汽车的消费旺季，车商对此有所期待，希望能帮助消化高企的库存。据中汽协统计，经销商目前估计有两个月的库存，处于偏高水平，其中进口车库存较高。
    房地产方面，7月份全国房地产开发景气指数为94.57，环比降0.14点，连跌14个月，并创下近14年新低；1-7月，全国房地产开发投资同比名义增长15.4%，增速连跌十一个月，且连续第五个月落后于固定资产投资增速，受此影响，1-7月房地产新开工面积跌幅进一步扩大，此外房地产施工和竣工面积增速均有所回落，这一系列数据表明国内房地产市场仍处于低迷状态，从而影响建筑业对铜市需求的拉动。对于后期房地产的走势，在16省市于8月结束督查之后，多部委密集表态楼市调控，其中差别税收、房贷及推进房产税试点成为预判下一步楼市调控政策走势的关键词，政府严格调控房地产的基调还未改变。在此背景下，房市的回暖反弹之势料难延续。
    ⑶.伦沪铝库存均高企，且连增两个月
    截至8月24日当周，上期所沪铝库存连续第二个月增加39015吨至364312吨，同比增239504吨或192%。至于伦铝库存，截至8月28日，伦铝库存亦连增两个月，环比增49025吨至4889650吨，同比增240650吨或5.17%。由于伦铝库存中有将近70%多为融资仓单，因此其可用库存并不高。
    3、投资者资金动向分析
    8月份，沪铝指数持仓量持续减少，截至8月29日，连续第二个月减27062手至289618手，较年内高点削减21.7%，数据表明始于4月初来逐步增加的空头持仓仍未完全离场，后期若铝价上涨需配合持仓量的继续减少；8月伦铝持仓量时增时减，变化不大。截至8月28日，较7月末仅小幅增加5455手。伦铝探底回升中，配合持仓量的小幅增加，表明市场人气有所回升，利于反弹。
    三．后市展望
    目前全球主要经济体活动大多放缓，未来全球经济的增长仍面临放缓风险，主要受欧债危机打压，其中欧债危机对德国的负面影响逐步体现，同时西班牙将取代希腊成为新的欧债危机中心点，在此背景下，市场寄望于欧央行能通过降息或启动债务购买计划来阻止债务危机的负面影响进一步扩散。至于美国，所谓QE3的炒作一波三折，但始终未能兑现，中国经济增长并未延续上月的回升走势，而是进一步回落，加剧了全球经济放缓的担忧，倒逼政府加大刺激政策，但鉴于房价的回升和物价的上涨，目前货币政策面临两难局面，短期内料难有大的举动。另外，美元指数在经历了8月的回调走势之后，料陷入区间振荡，伦铝对此反应将强于沪铝。
    至于铝本身的基本面则体现为，供应过剩仍旧存在，主要因中国电解铝产量依旧高企，无更强的减产意愿，成为限制铝价走高的重要利空因素。中国消费方面，上期所沪铝库存和社会库存开始止跌回升，铝材出口量同环比均大幅回落，因受制于内外比价的上升和外需疲软，因此难以帮助消化国内高企的电解铝产量；另外8月房地产市场虽出现回暖，但鉴于国家将继续对房地产市场执行严格调控，房地产真正回暖时机未到，而汽车市场7月产销量环比下降，同比增长，高企的汽车库存限制其表现。另外随着铝价持续低迷，纵然有电价补贴政策支持，国内铝厂仍面临减产可能，且电价亦迎来改革，同时由于印尼限矿政策的影响，进口铝土矿的价格大幅上涨，这种趋势有望延续，从而使得电解铝的生产成本存在上行可能，给沪铝提供进一步的支撑。鉴于以上分析，9月在宏观消息面利多预期，电解铝成本支撑以及铝价特别是伦铝8月的探底回升走势之后，铝价下跌的空间较为有限，但受制于供应过剩和消费需求依旧疲软打压，反弹高度亦十分有限，9月铝价料延续盘整格局，难有较好的操作机会。操作上，在铝价未突破15800之上，保持波段逢高抛空思路，此波反弹上方关注15500元的阻力，短线则关注15200-15500区间的高抛低吸机会。伦铝则关注1950-1850美元/吨。